Alstom em profunda crise: ações despencam, plano de redução da dívida de 2 mil milhões de euros e risco para parceiros em toda a Europa

O grupo ferroviário francês Alstom — um dos maiores fabricantes de material circulante e fornecedores de infraestrutura de transporte do mundo — encontra-se no centro de uma grave crise financeira e operacional. Após o anúncio de uma revisão drástica das previsões de resultados e da necessidade de reduzir urgentemente a dívida em 2 mil milhões de euros, a cotação das ações da empresa caiu 26% numa única sessão de bolsa. Para os gestores de risco, subcontratados e parceiros financeiros que colaboram com a Alstom em toda a Europa — incluindo na Polónia — esta situação exige uma verificação imediata da exposição e a implementação de planos de contingência.

Queda dramática na bolsa — o que correu mal?

Ainda há alguns anos, a Alstom parecia ser a líder europeia do setor ferroviário, depois de ter concluído a aquisição da divisão de transportes da canadiana Bombardier. Esta operação deveria dar à empresa a escala, a capacidade de produção e a carteira de encomendas necessárias para competir com a chinesa CRRC ou a alemã Siemens. Hoje verifica-se que a integração consumiu muito mais recursos e liquidez do que previam as projeções otimistas da administração. O mercado reagiu violentamente quando ficou claro que os problemas eram mais profundos do que uma turbulência pontual.

A queda de 26% não é apenas uma má notícia para os acionistas. É um sinal de que os investidores institucionais — que normalmente dispõem de informação analítica mais completa do que o mercado de retalho — perderam a confiança no realismo dos pressupostos apresentados pela administração. É importante notar que o atual aviso sobre os resultados já é o segundo consecutivo num período relativamente curto, o que no mundo das finanças empresariais constitui um sério sinal de alerta. O primeiro aviso de resultados pode ser atribuído a condições de mercado variáveis. O segundo sugere que os problemas são estruturais e não pontuais.

Coradia Max e a armadilha da certificação — a origem da crise de liquidez

O catalisador imediato das dificuldades atuais são os atrasos de produção e certificação relativos ao projeto dos comboios Coradia Max no mercado alemão. A obtenção da homologação e das autorizações de circulação na Alemanha é um processo reconhecidamente complexo e demorado — a autoridade ferroviária alemã (EBA, Eisenbahn-Bundesamt) é conhecida pelos seus rigorosos procedimentos de verificação. Quando um fabricante de material circulante não consegue entregar equipamento certificado dentro do prazo, não recebe o pagamento — e os contratos no setor ferroviário são quase sempre estruturados de modo a associar os pagamentos a marcos específicos e à entrega física do veículo.

Na prática, isto significa que a Alstom suporta todos os custos de produção, serviço da dívida e manutenção das fábricas, sem receber ao mesmo tempo as receitas que deveriam cobrir estas despesas. Um mecanismo deste tipo destrói rapidamente os fluxos de caixa livres. Os analistas do setor falam abertamente em „cash burn" — consumo de liquidez a um ritmo que obrigou a administração a anunciar um plano de recuperação de emergência. A dimensão do problema é ainda mais preocupante porque a Alstom tem registada uma carteira de encomendas significativa — o que significa que a causa das dificuldades não é a falta de contratos, mas a incapacidade de os executar dentro do prazo e de forma rentável.

Plano de redução da dívida de 2 mil milhões de euros — o que significa na prática?

A administração da Alstom anunciou um plano de redução da dívida no valor de 2 mil milhões de euros. Para os especialistas em reestruturação e risco de crédito, isto soa a um pacote de resgate padrão que, na prática, é geralmente composto por vários elementos interligados:

• Desinvestimentos e venda de ativos: A empresa será obrigada a sair de alguns mercados ou segmentos de atividade considerados secundários. A pressão do tempo nestes processos é, porém, inimiga do valor — os compradores sabem perfeitamente que o vendedor está numa situação difícil e precisa rapidamente de dinheiro. Isto significa o risco de realizar operações abaixo do justo valor dos ativos.
• Emissão de novas ações (reforço de capital): A obtenção de capital próprio permite pagar a dívida, mas implica a diluição das participações dos acionistas existentes. É precisamente esta perspetiva que explica em grande medida o pânico na bolsa — os investidores retiram-se antes de as suas participações serem reduzidas pela nova emissão.
• Cortes drásticos nos custos operacionais: A redução das despesas incluirá provavelmente o congelamento dos investimentos, a limitação das contratações e, potencialmente — caso o plano de recuperação avance demasiado devagar — também despedimentos nas unidades de produção.
• Renegociação das condições com os fornecedores: Em situações de crise, as grandes empresas recorrem quase automaticamente ao prolongamento dos prazos de pagamento aos subcontratados. Trata-se, de facto, de uma transferência da pressão sobre a liquidez para os níveis inferiores da cadeia de abastecimento.

O principal critério de referência para as agências de notação será o ritmo de execução deste plano. Se a Alstom não conseguir demonstrar progressos credíveis nos próximos dois a três trimestres, torna-se real o risco de uma descida da notação para o nível especulativo — o chamado nível de lixo. Um cenário deste tipo encarece drasticamente o financiamento futuro e pode arrastar a empresa para uma espiral de endividamento.

A Polónia na linha de fogo — Chorzów, Wrocław e Katowice à sombra da crise

A situação da Alstom é particularmente importante para o mercado de trabalho e o setor dos transportes polacos. O grupo opera na Polónia unidades de produção fundamentais — em Chorzów, Wrocław e Katowice — empregando milhares de trabalhadores e envolvendo uma vasta rede de subcontratados e parceiros nacionais. As fábricas polacas constituem há anos um dos importantes polos de produção da rede europeia da Alstom, executando encomendas tanto nacionais como de exportação.

A reestruturação forçada cria vários riscos concretos para as partes interessadas polacas:

• Renegociação e congelamento de contratos com subcontratados nacionais de componentes e serviços industriais
• Prolongamento do ciclo de pagamento — potencialmente de 30-60 para 90-120 dias — o que afeta diretamente a liquidez das pequenas e médias empresas que colaboram com as unidades da Alstom
• Incerteza quanto a novos investimentos nas unidades polacas e à modernização das linhas de produção
• Risco de redução das encomendas, o que pode afetar indiretamente a execução de projetos de infraestrutura financiados por fundos europeus na Polónia

As empresas de transporte e logística que colaboram com a Alstom a qualquer título — como fornecedores, parceiros, transitários que prestam serviços às unidades ou clientes que encomendam material circulante — devem rever imediatamente as condições de colaboração e assegurar garantias adequadas.

O contexto macroeconómico da crise — as taxas de juro castigam a Alstom

As dificuldades da Alstom não podem ser analisadas separadamente do contexto macroeconómico mais amplo. A política monetária do Banco Central Europeu, que nos últimos dois anos aumentou agressivamente as taxas de juro em resposta à inflação, atingiu de forma particularmente severa as empresas com um elevado nível de endividamento. A Alstom, que contraiu uma dívida significativa para financiar a aquisição da divisão da Bombardier, caiu numa armadilha: os custos do serviço dessa dívida aumentam, enquanto os problemas operacionais limitam os fluxos de caixa com os quais a dívida poderia ser paga.

Num ambiente de taxas de juro elevadas, aumenta também o custo de um eventual refinanciamento — se a Alstom tiver de renovar parte da dívida, fá-lo-á em condições muito menos favoráveis do que há alguns anos, quando o dinheiro era barato. Cada mês adicional de atraso na execução do plano de redução da dívida custa literalmente cada vez mais à empresa, criando uma forte pressão temporal sobre a administração. Esta pressão pode, por sua vez, levar a decisões precipitadas — por exemplo, a venda de ativos a um preço demasiado baixo ou cortes nos investimentos que prejudiquem a competitividade a longo prazo.

Risco sistémico para o setor ferroviário europeu

A Alstom é um interveniente demasiado importante para a infraestrutura de transporte europeia para que os seus problemas sejam apenas uma questão privada dos acionistas. O grupo está envolvido em dezenas de projetos estratégicos em todo o continente — desde a modernização das redes ferroviárias na Alemanha e em França, passando pelo fornecimento de material circulante para os caminhos de ferro regionais da Europa Central e Oriental, até projetos de metro nas grandes aglomerações europeias. Atrasos ou abandono de qualquer uma destas realizações podem ter um efeito dominó.

Também vale a pena recordar o contexto político estratégico. A transição energética da União Europeia, que prevê a transferência em massa do tráfego de mercadorias e passageiros das estradas para o caminho de ferro, depende em grande medida do bom funcionamento de empresas como a Alstom. Se um fabricante fundamental de material circulante ferroviário enfrentar dificuldades financeiras, a concretização dos ambiciosos objetivos climáticos e de infraestrutura da União poderá sofrer atrasos significativos. Por isso, os governos dos países europeus — sobretudo França, Alemanha e Polónia — acompanharão atentamente a evolução da situação e, num cenário extremo, não se pode excluir o envolvimento de fundos públicos no resgate de unidades estrategicamente importantes.

Avaliação de risco EURODEBT.eu — o que devem fazer os parceiros comerciais?

Da perspetiva da avaliação do risco empresarial, a situação da Alstom exige uma resposta imediata e abrangente de todas as entidades relacionadas com esta contraparte. Avaliamos o risco de colaborar com a empresa no horizonte dos próximos 12–18 meses como extremamente elevado. Recomendamos a adoção das seguintes medidas:

• Auditoria dos créditos: Inventário imediato de todas as faturas em aberto e obrigações da Alstom perante a Sua empresa. Deve ser dada especial atenção aos créditos vencidos ou próximos da data de vencimento.
• Verificação das garantias: Revisão dos contratos existentes quanto às garantias, seguros de crédito comercial, cartas de crédito e outros instrumentos de proteção disponíveis. Se essas garantias não existirem — é tempo de começar a negociá-las antes que a situação se agrave.
• Monitorização das notações: Acompanhamento contínuo dos comunicados das agências de notação (Moody's, S&P, Fitch) relativos à Alstom. Uma descida da notação para o nível especulativo será um sinal para ativar os procedimentos de proteção mais rigorosos.
• Planos de contingência: Elaboração de cenários de atuação em caso de prolongamento significativo do ciclo de pagamento ou — num caso extremo — de um processo de reestruturação. A identificação antecipada de fornecedores ou clientes alternativos reduzirá o risco operacional.
• Diálogo com a administração: Contacto direto com os representantes da Alstom responsáveis pelas relações com os fornecedores, com o objetivo de obter informações claras sobre os calendários de pagamento previstos e as condições de execução das encomendas em curso.

Perspetivas — a Alstom sairá da crise?

A resposta a esta pergunta, na perspetiva atual, não é inequívoca. A Alstom dispõe de uma carteira de encomendas real, de uma marca reconhecida e de competências tecnológicas com valor estratégico. Isto distingue-a das empresas que falham por falta de procura. O problema é a capacidade de converter a carteira de encomendas em liquidez efetiva — e aqui serão determinantes a eficácia da resolução dos problemas de certificação na Alemanha e o ritmo de execução do plano de desinvestimento.

O cenário positivo pressupõe que a empresa consiga vender rapidamente determinados ativos a um preço razoável, realizar uma emissão de ações e estabilizar os fluxos de caixa no prazo de 12 meses. Nesta hipótese, a Alstom sai da crise como uma empresa mais concentrada, mas operacionalmente estável.

O cenário negativo é de agravamento — impossibilidade de vender rapidamente os ativos a um preço justo, novos atrasos na Alemanha e agravamento do problema de liquidez, o que poderia obrigar à intervenção de credores externos ou — num caso extremo — à entrada num processo formal de reestruturação. Tal evolução teria consequências catastróficas para centenas de empresas em toda a Europa que abastecem as unidades da Alstom ou realizam com ela projetos conjuntos de infraestrutura.

A redação da EURODEBT.eu continuará a acompanhar a situação e a informar sobre os próximos acontecimentos relevantes que afetem a avaliação do risco de colaborar com esta contraparte.