Alstom в дълбока криза: акциите се сриват, план за намаляване на дълга за 2 млрд. евро и риск за партньорите в цяла Европа

Френският железопътен концерн Alstom — един от най-големите производители на подвижен състав и доставчици на транспортна инфраструктура в света — се оказа в центъра на сериозна финансова и оперативна криза. След обявяването на драстична корекция на прогнозите за резултатите и необходимостта от спешно намаляване на дълга с 2 милиарда евро, курсът на акциите на дружеството се срина с 26% в рамките на една борсова сесия. За мениджърите по риска, подизпълнителите и финансовите партньори, работещи с Alstom в цяла Европа — включително в Полша — тази ситуация налага незабавна проверка на експозицията и въвеждане на планове за извънредни ситуации.

Драматичен борсов спад — какво се обърка?

Само преди няколко години Alstom изглеждаше като европейски лидер в железопътния сектор, след като финализира придобиването на транспортното подразделение на канадската Bombardier. Сделката трябваше да осигури на компанията мащаба, производствените мощности и портфейла от поръчки, необходими за конкуренция с китайската CRRC или германската Siemens. Днес се оказва, че интеграцията е погълнала значително повече ресурси и парични средства, отколкото предвиждаха оптимистичните прогнози на ръководството. Пазарът реагира бурно, когато стана ясно, че проблемите са по-дълбоки от еднократни сътресения.

Спадът от 26% не е просто лоша новина за акционерите. Той е сигнал, че институционалните инвеститори — които обикновено разполагат с по-пълна аналитична информация от пазара на индивидуални инвеститори — са загубили доверие в реалистичността на представените от ръководството допускания. Важно е, че настоящото предупреждение за резултатите вече е второ поред за сравнително кратко време, което в света на корпоративните финанси представлява сериозен предупредителен сигнал. Първото предупреждение за печалбата може да се отдаде на променливите пазарни условия. Второто подсказва, че проблемите са структурни, а не еднократни.

Coradia Max и капанът на сертифицирането — източникът на паричната криза

Непосредственият катализатор на настоящите затруднения са производствените и сертификационните забавяния по проекта за влакове Coradia Max на германския пазар. Получаването на хомологация и разрешения за движение в Германия е известен със своята сложност и продължителност процес — местният железопътен орган (EBA, Eisenbahn-Bundesamt) е известен със строгите си процедури за проверка. Когато производител на подвижен състав не може да достави сертифицирано оборудване навреме, той не получава плащане — а договорите в железопътния сектор почти винаги са структурирани така, че да обвързват преводите с конкретни етапи и физическата доставка на превозното средство.

На практика това означава, че Alstom поема пълните разходи за производство, обслужване на дълга и поддръжка на заводите, без същевременно да получава приходите, които трябва да покриват тези разходи. Подобен механизъм бързо унищожава свободните парични потоци. Анализаторите от сектора говорят открито за „cash burn" — изразходване на парични средства с темп, принудил ръководството да обяви извънреден оздравителен план. Мащабът на проблема е още по-тревожен, тъй като Alstom има в счетоводните си книги значителен портфейл от поръчки — което означава, че причината за затрудненията не е липсата на договори, а неспособността те да бъдат изпълнени навреме и рентабилно.

План за намаляване на дълга с 2 милиарда евро — какво означава това на практика?

Ръководството на Alstom обяви план за намаляване на дълга с 2 милиарда евро. За експертите по преструктуриране и кредитен риск това звучи като стандартен спасителен пакет, който на практика обикновено се състои от няколко взаимосвързани елемента:

• Дезинвестиции и продажба на активи: Компанията ще бъде принудена да напусне някои пазари или сегменти от дейността, считани за второстепенни. Натискът на времето при такива процеси обаче е враг на стойността — купувачите добре знаят, че продавачът е в затруднено положение и се нуждае бързо от пари. Това означава риск сделките да бъдат осъществени под справедливата стойност на активите.
• Емитиране на нови акции (капитализация): Набирането на собствен капитал позволява изплащане на дълга, но е свързано с размиване на дяловете на съществуващите акционери. Именно тази перспектива до голяма степен обяснява паниката на борсата — инвеститорите бягат, преди дяловете им да бъдат разредени чрез нова емисия.
• Драстично съкращаване на оперативните разходи: Намаляването на разходите вероятно ще включва замразяване на инвестициите, ограничаване на наемането на персонал и потенциално — ако оздравителният план напредва твърде бавно — и съкращения на работници в производствените предприятия.
• Предоговаряне на условията с доставчиците: В кризисни ситуации големите корпорации почти автоматично прибягват до удължаване на сроковете за плащане към подизпълнителите. Това де факто прехвърля натиска върху ликвидността надолу по веригата на доставки.

Ключовият показател за рейтинговите агенции ще бъде темпът на изпълнение на този план. Ако Alstom не успее да покаже убедителен напредък през следващите две до три тримесечия, рискът от понижаване на рейтинга до спекулативно — така нареченото боклучаво — ниво става реален. Подобен сценарий рязко оскъпява по-нататъшното финансиране и може да вкара дружеството в дългова спирала.

Полша на огневата линия — Chorzów, Wrocław и Katowice в сянката на кризата

Ситуацията на Alstom е особено важна за полския пазар на труда и транспортния сектор. Концернът управлява в Полша ключови производствени предприятия — в Chorzów, Wrocław и Katowice —, като наема хиляди служители и ангажира широка мрежа от местни подизпълнители и партньори. От години полските фабрики са един от важните производствени центрове в европейската мрежа на Alstom, изпълнявайки както вътрешни, така и експортни поръчки.

Принудителното преструктуриране поражда няколко конкретни риска за полските заинтересовани страни:

• Предоговаряне и замразяване на договори с местни подизпълнители на компоненти и промишлени услуги
• Удължаване на платежния цикъл — потенциално от 30-60 на 90-120 дни —, което пряко засяга ликвидността на малките и средните предприятия, работещи със заводите на Alstom
• Несигурност относно новите инвестиции в полските предприятия и модернизацията на производствените линии
• Риск от намаляване на поръчките, което може косвено да повлияе на изпълнението на инфраструктурни проекти, финансирани със средства от ЕС в Полша

Транспортните и логистичните компании, които работят с Alstom в каквото и да е качество — като доставчици, партньори, спедитори, обслужващи заводите, или клиенти, поръчващи подвижен състав — трябва незабавно да преразгледат условията на сътрудничество и да осигурят подходящи гаранции.

Макроикономическият фон на кризата — лихвените проценти нанасят нов удар на Alstom

Проблемите на Alstom не могат да се анализират откъснато от по-широкия макроикономически контекст. Паричната политика на Европейската централна банка, която през последните две години агресивно повишаваше лихвените проценти в отговор на инфлацията, засегна особено силно компаниите с високо ниво на задлъжнялост. Alstom, която пое значителен дълг, за да финансира придобиването на подразделението на Bombardier, се оказа в капан: разходите за обслужване на този дълг растат, а същевременно оперативните проблеми ограничават паричните потоци, от които той би могъл да бъде изплатен.

В среда на високи лихвени проценти расте и цената на евентуално рефинансиране — ако Alstom трябва да рефинансира част от дълга си, ще го направи при значително по-неблагоприятни условия отпреди няколко години, когато парите бяха евтини. Всеки следващ месец забавяне в изпълнението на плана за намаляване на дълга буквално струва все повече на дружеството, което създава силен натиск върху ръководството от гледна точка на времето. Този натиск от своя страна може да доведе до прибързани решения — например продажба на активи на твърде ниска цена или съкращаване на инвестиции, което ще навреди на конкурентоспособността в дългосрочен план.

Системен риск за европейския железопътен сектор

Alstom е твърде важен участник в европейската транспортна инфраструктура, за да бъдат проблемите му единствено личен въпрос на акционерите. Концернът участва в десетки стратегически проекти на целия континент — от модернизацията на железопътните мрежи в Германия и Франция, през доставките на подвижен състав за регионалните железници в Централна и Източна Европа, до проекти за метро в големи европейски агломерации. Забавянията или прекратяването на който и да е от тези проекти могат да имат ефект на доминото.

Струва си да се има предвид и стратегическият политически контекст. Енергийният преход на Европейския съюз, който предвижда масово прехвърляне на товарния и пътническия трафик от пътищата към железниците, до голяма степен зависи от безпроблемното функциониране на компании като Alstom. Ако ключов производител на железопътен подвижен състав изпадне във финансови затруднения, постигането на амбициозните климатични и инфраструктурни цели на Съюза може да се забави сериозно. Това означава, че правителствата на европейските държави — особено на Франция, Германия и Полша — ще следят внимателно развитието на ситуацията, а при краен сценарий не може да се изключи използването на публични средства за спасяване на стратегически важни предприятия.

Оценка на риска от EURODEBT.eu — какво трябва да направят бизнес партньорите?

От гледна точка на оценката на бизнес риска ситуацията на Alstom изисква незабавна и цялостна реакция от всички субекти, свързани с този контрагент. Оценяваме риска от работа с компанията през следващите 12–18 месеца като изключително висок. Препоръчваме предприемането на следните стъпки:

• Одит на вземанията: Незабавна инвентаризация на всички неплатени фактури и задължения на Alstom към Вашата компания. Особено внимание трябва да се обърне на просрочените вземания или тези с наближаващ падеж.
• Проверка на обезпеченията: Преглед на съществуващите договори за налични гаранции, застраховки на търговския кредит, акредитиви и други защитни инструменти. Ако такива обезпечения липсват — време е да започнете преговори за тях, преди ситуацията да се влоши.
• Наблюдение на рейтингите: Текущо проследяване на съобщенията на рейтинговите агенции (Moody's, S&P, Fitch) относно Alstom. Понижаване на рейтинга до спекулативно ниво ще бъде сигнал за задействане на най-строгите защитни процедури.
• Планове за извънредни ситуации: Разработване на сценарии за действие при значително удължаване на платежния цикъл или — в краен случай — процедура по преструктуриране. Предварителното определяне на алтернативни доставчици или клиенти ще ограничи оперативния риск.
• Диалог с ръководството: Пряк контакт с представителите на Alstom, отговорни за отношенията с доставчиците, с цел получаване на ясна информация за планираните графици на плащанията и условията за изпълнение на текущите поръчки.

Перспективи — ще излезе ли Alstom от кризата?

Отговорът на този въпрос от днешна гледна точка е нееднозначен. Alstom разполага с реален портфейл от поръчки, утвърдена марка и технологични компетенции със стратегическа стойност. Това я отличава от компаниите, които фалират поради липса на търсене. Проблемът е способността за преобразуване на портфейла от поръчки в реални парични средства — и тук решаващи ще бъдат ефективното решаване на проблемите със сертифицирането в Германия и темпът на изпълнение на плана за дезинвестиции.

Положителният сценарий предполага, че дружеството ще успее бързо да продаде избрани активи на разумна цена, да емитира акции и да стабилизира паричните потоци в рамките на 12 месеца. При този вариант Alstom излиза от кризата като по-фокусирана, но оперативно стабилна компания.

Отрицателният сценарий е ескалация — невъзможност за бърза продажба на активи на справедлива цена, допълнителни забавяния в Германия и задълбочаване на проблема с паричните средства, което би могло да наложи намеса на външни кредитори или — в краен случай — започване на официална процедура по преструктуриране. Подобно развитие би имало катастрофални последици за стотици компании в цяла Европа, които снабдяват заводите на Alstom или изпълняват съвместни инфраструктурни проекти с нея.

Редакцията на EURODEBT.eu ще продължи да следи ситуацията и да информира за следващи значими събития, които влияят върху оценката на риска при работа с този контрагент.