Alstom gilioje krizėje: akcijos smarkiai krenta, 2 mlrd. eurų skolų mažinimo planas ir rizika partneriams visoje Europoje

Prancūzijos geležinkelių koncernas Alstom — vienas didžiausių riedmenų gamintojų ir transporto infrastruktūros tiekėjų pasaulyje — atsidūrė rimtos finansinės ir veiklos krizės epicentre. Paskelbus apie drastišką veiklos rezultatų prognozių korekciją ir būtinybę skubiai sumažinti skolą 2 milijardais eurų, bendrovės akcijų kaina per vieną biržos sesiją smuko 26%. Rizikos valdytojams, subrangovams ir finansiniams partneriams, bendradarbiaujantiems su Alstom visoje Europoje — įskaitant Lenkiją — ši situacija reikalauja nedelsiant patikrinti savo rizikos pozicijas ir įgyvendinti nenumatytų atvejų planus.

Drastiškas akcijų nuvertėjimas biržoje — kas nutiko?

Dar prieš kelerius metus Alstom atrodė esanti Europos geležinkelių sektoriaus lyderė, kai užbaigė Kanados Bombardier transporto padalinio įsigijimą. Šis sandoris turėjo suteikti įmonei veiklos mastą, gamybinius pajėgumus ir užsakymų portfelį, būtinus konkuruoti su Kinijos CRRC ar Vokietijos Siemens. Dabar paaiškėjo, kad integracija pareikalavo gerokai daugiau išteklių ir pinigų, nei buvo numatyta optimistinėse vadovybės prognozėse. Rinka audringai sureagavo, kai tapo aišku, kad problemos yra gilesnės nei vienkartiniai sunkumai.

26% nuosmukis yra ne tik bloga žinia akcininkams. Tai signalas, kad instituciniai investuotojai — kurie paprastai turi išsamesnės analitinės informacijos nei mažmeniniai rinkos dalyviai — prarado pasitikėjimą vadovybės pateiktų prielaidų realistiškumu. Svarbu tai, kad dabartinis įspėjimas apie rezultatus jau yra antras iš eilės per palyginti trumpą laiką, o įmonių finansų pasaulyje tai yra rimtas įspėjamasis signalas. Pirmąjį įspėjimą apie pelną galima paaiškinti kintančiomis rinkos sąlygomis. Antrasis leidžia manyti, kad problemos yra struktūrinės, o ne vienkartinės.

Coradia Max ir sertifikavimo spąstai — pinigų krizės šaltinis

Tiesioginis dabartinių sunkumų katalizatorius yra gamybos ir sertifikavimo vėlavimai, susiję su traukinių Coradia Max projektu Vokietijos rinkoje. Homologacijos ir leidimų eksploatuoti gavimas Vokietijoje yra žinomas kaip sudėtingas ir daug laiko reikalaujantis procesas — vietos geležinkelių tarnyba (EBA, Eisenbahn-Bundesamt) garsėja griežtomis patikros procedūromis. Kai riedmenų gamintojas negali laiku pristatyti sertifikuotos įrangos, jis negauna mokėjimo — o geležinkelių sektoriaus sutartys beveik visada sudaromos taip, kad mokėjimai būtų susieti su konkrečiais etapais ir fiziniu transporto priemonės pristatymu.

Praktiškai tai reiškia, kad Alstom patiria visas gamybos, skolos aptarnavimo ir gamyklų išlaikymo išlaidas, tuo pat metu negaudama pajamų, kurios turėtų šias išlaidas padengti. Toks mechanizmas žaibiškai naikina laisvuosius pinigų srautus. Sektoriaus analitikai atvirai kalba apie „cash burn" — pinigų deginimą tokiu tempu, kuris privertė vadovybę paskelbti skubų veiklos atkūrimo planą. Problemos mastas dar labiau neramina dėl to, kad Alstom apskaitoje turi didelį užsakymų portfelį — tai reiškia, kad sunkumų priežastis yra ne sutarčių trūkumas, o nesugebėjimas jų įvykdyti laiku ir pelningai.

2 milijardų eurų skolos mažinimo planas — ką tai reiškia praktiškai?

Alstom vadovybė paskelbė 2 milijardų eurų skolos mažinimo planą. Restruktūrizavimo ir kredito rizikos ekspertams tai skamba kaip standartinis gelbėjimo priemonių paketas, kurį praktikoje paprastai sudaro keli tarpusavyje susiję elementai:

• Investicijų atsisakymas ir turto pardavimas: Įmonė bus priversta pasitraukti iš kai kurių rinkų ar veiklos segmentų, laikomų šalutiniais. Tačiau laiko spaudimas tokiuose procesuose kenkia vertei — pirkėjai puikiai žino, kad pardavėjas yra sunkioje padėtyje ir jam skubiai reikia pinigų. Tai reiškia riziką sudaryti sandorius mažesne nei tikroji turto vertė kaina.
• Naujų akcijų emisija (kapitalo didinimas): Nuosavo kapitalo pritraukimas leidžia grąžinti skolą, tačiau sumažina esamų akcininkų turimų akcijų dalį. Būtent ši perspektyva didele dalimi lemia paniką biržoje — investuotojai traukiasi, kol jų akcijų dalis dar nesumažėjo dėl naujos emisijos.
• Drastiškas veiklos sąnaudų mažinimas: Išlaidų mažinimas tikriausiai apims investicijų įšaldymą, darbuotojų samdymo ribojimą ir galbūt — jeigu veiklos atkūrimo planas vyktų per lėtai — darbuotojų atleidimus gamyklose.
• Mokėjimo sąlygų persiderėjimas su tiekėjais: Krizinėse situacijose didelės korporacijos beveik automatiškai imasi pratęsti mokėjimo terminus subrangovams. Tai faktiškai reiškia likvidumo spaudimo perkėlimą žemyn tiekimo grandine.

Pagrindinis kriterijus reitingų agentūroms bus šio plano įgyvendinimo tempas. Jei Alstom per artimiausius du ar tris ketvirčius nesugebės parodyti patikimos pažangos, taps reali reitingo sumažinimo iki spekuliacinio — vadinamojo šiukšlinio — lygio rizika. Toks scenarijus smarkiai padidina tolesnio finansavimo kainą ir gali įstumti bendrovę į skolų spiralę.

Lenkija ugnies linijoje — Chorzów, Wrocław ir Katowice krizės šešėlyje

Alstom padėtis ypač svarbi Lenkijos darbo rinkai ir transporto sektoriui. Koncernas Lenkijoje valdo svarbiausias gamyklas — Chorzów, Wrocław ir Katowice — kuriose dirba tūkstančiai darbuotojų ir pasitelkiamas platus vietinių subrangovų bei partnerių tinklas. Lenkijos gamyklos jau daugelį metų yra vienas svarbių Alstom Europos tinklo gamybos mazgų, vykdančių tiek vietinius, tiek eksporto užsakymus.

Priverstinis restruktūrizavimas kelia kelias konkrečias rizikas Lenkijos suinteresuotosioms šalims:

• Sutarčių su vietiniais komponentų ir pramoninių paslaugų subrangovais sąlygų persiderėjimas ir sutarčių įšaldymas
• Mokėjimo ciklo pailgėjimas — galbūt nuo 30-60 iki 90-120 dienų — tiesiogiai paveikiantis su Alstom gamyklomis bendradarbiaujančių mažųjų ir vidutinių įmonių likvidumą
• Neapibrėžtumas dėl naujų investicijų į Lenkijos gamyklas ir gamybos linijų modernizavimo
• Užsakymų sumažėjimo rizika, kuri gali netiesiogiai paveikti Europos Sąjungos lėšomis finansuojamų infrastruktūros projektų įgyvendinimą Lenkijoje

Transporto ir logistikos įmonės, bet kokiu būdu bendradarbiaujančios su Alstom — kaip tiekėjai, partneriai, gamyklas aptarnaujantys ekspeditoriai ar riedmenis užsakantys klientai — turėtų nedelsdamos peržiūrėti bendradarbiavimo sąlygas ir pasirūpinti tinkamomis apsaugos priemonėmis.

Makroekonominis krizės fonas — palūkanų normos alina Alstom

Alstom sunkumų negalima nagrinėti atskirai nuo platesnio makroekonominio konteksto. Europos Centrinio Banko pinigų politika, kai bankas pastaruosius dvejus metus, reaguodamas į infliaciją, agresyviai didino palūkanų normas, ypač smarkiai paveikė daug skolų turinčias įmones. Alstom, prisiėmusi didelę skolą Bombardier padalinio įsigijimui finansuoti, pateko į spąstus: šios skolos aptarnavimo išlaidos auga, o veiklos problemos riboja pinigų srautus, iš kurių skolą būtų galima grąžinti.

Esant aukštoms palūkanų normoms taip pat didėja galimo refinansavimo kaina — jei Alstom turės pratęsti dalį skolos, tai padarys gerokai mažiau palankiomis sąlygomis nei prieš kelerius metus, kai pinigai buvo pigūs. Kiekvienas papildomas skolos mažinimo plano įgyvendinimo vėlavimo mėnuo bendrovei tiesiogine prasme kainuoja vis daugiau, todėl vadovybė patiria stiprų laiko spaudimą. Šis spaudimas savo ruožtu gali lemti skubotus sprendimus — pavyzdžiui, turto pardavimą per maža kaina arba investicijų mažinimą, kuris pakenks konkurencingumui ilguoju laikotarpiu.

Sisteminė rizika Europos geležinkelių sektoriui

Alstom yra pernelyg svarbus Europos transporto infrastruktūros dalyvis, kad jos problemos būtų tik privatus akcininkų reikalas. Koncernas dalyvauja dešimtyse strateginių projektų visame žemyne — nuo geležinkelių tinklų modernizavimo Vokietijoje ir Prancūzijoje, riedmenų tiekimo Vidurio ir Rytų Europos regioniniams geležinkeliams iki metro projektų didžiosiose Europos aglomeracijose. Bet kurio iš šių projektų vėlavimas ar atsisakymas jį vykdyti gali sukelti domino efektą.

Taip pat verta prisiminti strateginį politinį kontekstą. Europos Sąjungos energetikos pertvarka, numatanti masinį krovinių ir keleivių srautų perkėlimą iš kelių į geležinkelius, didele dalimi priklauso nuo sklandžios tokių įmonių kaip Alstom veiklos. Jei svarbus geležinkelių riedmenų gamintojas susidurs su finansiniais sunkumais, ambicingų Bendrijos klimato ir infrastruktūros tikslų įgyvendinimas gali gerokai vėluoti. Todėl Europos valstybių vyriausybės — ypač Prancūzijos, Vokietijos ir Lenkijos — atidžiai stebės padėties raidą, o kraštutiniu atveju negalima atmesti viešųjų lėšų panaudojimo strategiškai svarbioms gamykloms gelbėti.

EURODEBT.eu rizikos vertinimas — ką turėtų daryti verslo partneriai?

Verslo rizikos vertinimo požiūriu Alstom padėtis reikalauja nedelsiamo ir visapusiško visų su šiuo partneriu susijusių subjektų atsako. Bendradarbiavimo su įmone riziką per artimiausius 12–18 mėnesių vertiname kaip ypač didelę. Rekomenduojame imtis šių veiksmų:

• Gautinų sumų auditas: Nedelsiant inventorizuoti visas neapmokėtas sąskaitas ir Alstom įsipareigojimus Jūsų įmonei. Ypatingą dėmesį reikia skirti pradelstoms arba netrukus mokėtinoms sumoms.
• Užtikrinimo priemonių patikra: Peržiūrėti esamas sutartis dėl turimų garantijų, prekybos kreditų draudimo, akredityvų ir kitų užtikrinimo priemonių. Jei tokių priemonių nėra — laikas pradėti dėl jų derėtis, kol padėtis nepablogėjo.
• Reitingų stebėsena: Nuolat sekti reitingų agentūrų (Moody's, S&P, Fitch) pranešimus apie Alstom. Reitingo sumažinimas iki spekuliacinio lygio bus signalas pradėti taikyti griežčiausias apsaugos procedūras.
• Nenumatytų atvejų planai: Parengti veiksmų scenarijus, jei mokėjimo ciklas gerokai pailgėtų arba — kraštutiniu atveju — būtų pradėtas restruktūrizavimo procesas. Iš anksto nustačius alternatyvius tiekėjus ar pirkėjus bus sumažinta veiklos rizika.
• Dialogas su vadovybe: Tiesiogiai susisiekti su Alstom atstovais, atsakingais už santykius su tiekėjais, siekiant gauti aiškią informaciją apie planuojamus mokėjimų grafikus ir einamųjų užsakymų vykdymo sąlygas.

Perspektyvos — ar Alstom įveiks krizę?

Šiandien vienareikšmio atsakymo į šį klausimą nėra. Alstom turi realų užsakymų portfelį, pripažintą prekės ženklą ir technologines kompetencijas, turinčias strateginę vertę. Tai ją skiria nuo įmonių, bankrutuojančių dėl paklausos stokos. Problema yra gebėjimas užsakymų portfelį paversti realiais pinigais — čia lemiama bus tai, kaip veiksmingai bus išspręstos sertifikavimo problemos Vokietijoje ir kokiu tempu bus įgyvendinamas investicijų atsisakymo planas.

Pagal teigiamą scenarijų bendrovei pavyksta greitai parduoti pasirinktą turtą už pagrįstą kainą, išleisti akcijų emisiją ir per 12 mėnesių stabilizuoti pinigų srautus. Šiuo atveju Alstom iš krizės išeina kaip labiau sutelkta, tačiau veiklos požiūriu stabili įmonė.

Neigiamas scenarijus yra padėties blogėjimas — nesugebėjimas greitai parduoti turto už teisingą kainą, tolesni vėlavimai Vokietijoje ir pinigų problemos gilėjimas, dėl kurio galėtų prireikti išorės kreditorių įsikišimo arba — kraštutiniu atveju — oficialaus restruktūrizavimo proceso pradžios. Tokia įvykių eiga turėtų katastrofiškų pasekmių šimtams įmonių visoje Europoje, tiekiančių prekes Alstom gamykloms arba vykdančių su ja bendrus infrastruktūros projektus.

EURODEBT.eu redakcija nuolat stebės padėtį ir informuos apie tolesnius svarbius įvykius, turinčius įtakos bendradarbiavimo su šiuo partneriu rizikos vertinimui.