Alstom u dubokoj krizi: dionice strmoglavo padaju, plan smanjenja duga od 2 mlrd. eura i rizik za partnere diljem Europe

Francuski željeznički koncern Alstom — jedan od najvećih proizvođača željezničkih vozila i dobavljača prometne infrastrukture na svijetu — našao se u središtu ozbiljne financijske i operativne krize. Nakon objave drastične korekcije prognoza poslovnih rezultata i potrebe hitnog smanjenja duga za 2 milijarde eura, cijena dionica društva strmoglavila se za 26% tijekom jednog burzovnog dana. Za menadžere rizika, podizvođače i financijske partnere koji surađuju s Alstom diljem Europe — uključujući Poljsku — ova situacija zahtijeva hitnu provjeru izloženosti i primjenu kriznih planova.

Dramatičan pad cijene na burzi — što je pošlo po zlu?

Još prije nekoliko godina Alstom se doimao kao europski lider željezničkog sektora, nakon što je dovršio preuzimanje prometnog odjela kanadskog Bombardier. Ta je transakcija trebala tvrtki osigurati opseg poslovanja, proizvodne kapacitete i portfelj narudžbi potrebne za nadmetanje s kineskim CRRC ili njemačkim Siemens. Danas se pokazuje da je integracija potrošila znatno više resursa i gotovine nego što su predviđale optimistične projekcije uprave. Tržište je burno reagiralo kada je postalo jasno da su problemi dublji od jednokratnih turbulencija.

Pad od 26% nije samo loša vijest za dioničare. To je signal da su institucionalni investitori — koji obično raspolažu potpunijim analitičkim informacijama od malih ulagača — izgubili povjerenje u realističnost pretpostavki koje je predstavila uprava. Važno je da je trenutačno upozorenje o rezultatima već drugo zaredom u relativno kratkom vremenu, što u svijetu korporativnih financija predstavlja ozbiljan znak upozorenja. Prvo upozorenje o dobiti može se pripisati promjenjivim tržišnim uvjetima. Drugo upućuje na to da su problemi strukturni, a ne jednokratni.

Coradia Max i zamka certifikacije — izvor krize gotovine

Izravni katalizator trenutačnih teškoća kašnjenja su u proizvodnji i certifikaciji povezana s projektom vlakova Coradia Max na njemačkom tržištu. Dobivanje homologacije i dozvola za promet u Njemačkoj notorno je složen i dugotrajan proces — tamošnja željeznička agencija (EBA, Eisenbahn-Bundesamt) poznata je po strogim postupcima provjere. Kada proizvođač željezničkih vozila ne može na vrijeme isporučiti certificiranu opremu, ne prima plaćanje — a ugovori u željezničkoj industriji gotovo su uvijek sastavljeni tako da plaćanja vežu uz konkretne ključne etape i fizičku isporuku vozila.

U praksi to znači da Alstom snosi pune troškove proizvodnje, servisiranja duga i održavanja tvornica, a istodobno ne ostvaruje prihode koji bi trebali pokriti te izdatke. Takav mehanizam munjevito uništava slobodne novčane tokove. Analitičari industrije otvoreno govore o „cash burn" — trošenju gotovine tempom koji je prisilio upravu da objavi hitni plan oporavka. Razmjeri problema još su zabrinjavajući jer Alstom u svojim knjigama ima značajan portfelj narudžbi — što znači da uzrok teškoća nije nedostatak ugovora, nego nesposobnost da ih izvrši pravodobno i profitabilno.

Plan smanjenja duga za 2 milijarde eura — što to znači u praksi?

Uprava Alstom objavila je plan smanjenja duga za 2 milijarde eura. Stručnjacima za restrukturiranje i kreditni rizik to zvuči kao standardni paket spašavanja, koji se u praksi obično sastoji od nekoliko međusobno povezanih elemenata:

• Dezinvestiranje i prodaja imovine: Tvrtka će biti prisiljena napustiti neka tržišta ili segmente poslovanja koji se smatraju sporednima. Vremenski pritisak u takvim je procesima neprijatelj vrijednosti — kupci vrlo dobro znaju da je prodavatelj u teškoj situaciji i da mu je gotovina brzo potrebna. To znači rizik sklapanja transakcija ispod fer vrijednosti imovine.
• Izdavanje novih dionica (dokapitalizacija): Prikupljanje vlastitog kapitala omogućuje otplatu duga, ali dovodi do razvodnjavanja udjela postojećih dioničara. Upravo je ta mogućnost u velikoj mjeri odgovorna za paniku na burzi — investitori odlaze prije nego što se njihovi udjeli smanje novim izdanjem.
• Drastično smanjenje operativnih troškova: Smanjenje izdataka vjerojatno će uključivati zamrzavanje ulaganja, ograničavanje zapošljavanja i potencijalno — ako plan oporavka bude napredovao presporo — i otpuštanje radnika u proizvodnim pogonima.
• Ponovno pregovaranje o uvjetima s dobavljačima: U kriznim situacijama velike korporacije gotovo automatski posežu za produljenjem rokova plaćanja podizvođačima. To je de facto prebacivanje pritiska na likvidnost niz opskrbni lanac.

Ključno mjerilo za rejting agencije bit će brzina provedbe tog plana. Ako Alstom ne uspije pokazati vjerodostojan napredak tijekom sljedeća dva do tri tromjesečja, rizik snižavanja rejtinga na spekulativnu — takozvanu smećarsku — razinu postaje stvaran. Takav scenarij radikalno povećava troškove daljnjeg financiranja i može gurnuti društvo u dužničku spiralu.

Poljska na liniji vatre — Chorzów, Wrocław i Katowice u sjeni krize

Situacija u Alstom posebno je važna za poljsko tržište rada i prometni sektor. Koncern u Poljskoj vodi ključne proizvodne pogone — u Chorzów, Wrocław i Katowice — zapošljavajući tisuće radnika i angažirajući široku mrežu domaćih podizvođača i kooperanata. Poljske tvornice godinama su jedno od važnih proizvodnih čvorišta europske mreže Alstom te izvršavaju i domaće i izvozne narudžbe.

Prisilno restrukturiranje stvara nekoliko konkretnih rizika za poljske dionike:

• Ponovno pregovaranje i zamrzavanje ugovora s domaćim podizvođačima komponenti i industrijskih usluga
• Produljenje ciklusa plaćanja — potencijalno s 30-60 na 90-120 dana — što izravno pogađa likvidnost malih i srednjih poduzeća koja surađuju s pogonima Alstom
• Neizvjesnost u pogledu novih ulaganja u poljske pogone i modernizacije proizvodnih linija
• Rizik smanjenja narudžbi, što može neizravno utjecati na provedbu infrastrukturnih projekata u Poljskoj financiranih sredstvima EU-a

Prometne i logističke tvrtke koje surađuju s Alstom u bilo kojem svojstvu — kao dobavljači, kooperanti, špediteri koji opslužuju pogone ili kupci koji naručuju željeznička vozila — trebale bi bez odgode preispitati uvjete suradnje i pobrinuti se za odgovarajuća sredstva osiguranja.

Makroekonomska pozadina krize — kamatne stope dokrajčuju Alstom

Problemi Alstom ne mogu se analizirati odvojeno od šireg makroekonomskog konteksta. Monetarna politika Europske središnje banke, koja je tijekom posljednje dvije godine agresivno podizala kamatne stope kao odgovor na inflaciju, posebno je teško pogodila tvrtke s visokom razinom duga. Alstom, koji je preuzeo znatan dug za financiranje preuzimanja odjela Bombardier, našao se u zamci: troškovi servisiranja tog duga rastu, a istodobno operativni problemi ograničavaju novčane tokove iz kojih bi se dug mogao otplaćivati.

U okruženju visokih kamatnih stopa raste i trošak mogućeg refinanciranja — ako Alstom bude morao refinancirati dio duga, učinit će to pod znatno nepovoljnijim uvjetima nego prije nekoliko godina, kada je novac bio jeftin. Svaki dodatni mjesec kašnjenja u provedbi plana smanjenja duga društvo doslovno košta sve više, što stvara snažan vremenski pritisak na upravu. Taj pritisak može dovesti do brzopletih odluka — primjerice prodaje imovine po preniskoj cijeni ili rezanja ulaganja koja će dugoročno naštetiti konkurentnosti.

Sistemski rizik za europski željeznički sektor

Alstom je prevažan sudionik za europsku prometnu infrastrukturu da bi njegovi problemi bili isključivo privatna stvar dioničara. Koncern je uključen u desetke strateških projekata diljem kontinenta — od modernizacije željezničkih mreža u Njemačkoj i Francuskoj, preko isporuka željezničkih vozila za regionalne željeznice u srednjoj i istočnoj Europi, do projekata metroa u velikim europskim aglomeracijama. Kašnjenja ili odustajanje od bilo kojeg od tih projekata mogu izazvati domino efekt.

Vrijedi imati na umu i strateški politički kontekst. Energetska tranzicija Europske unije, koja predviđa masovno preusmjeravanje teretnog i putničkog prometa s cesta na željeznicu, uvelike ovisi o učinkovitom funkcioniranju tvrtki kao što je Alstom. Ako ključni proizvođač željezničkih vozila zapadne u financijske teškoće, ostvarenje ambicioznih klimatskih i infrastrukturnih ciljeva Zajednice može znatno kasniti. To znači da će vlade europskih država — osobito Francuske, Njemačke i Poljske — pozorno pratiti razvoj situacije, a u krajnjem scenariju ne može se isključiti uporaba javnih sredstava za spašavanje strateški važnih pogona.

Procjena rizika EURODEBT.eu — što bi poslovni partneri trebali učiniti?

Iz perspektive procjene poslovnog rizika, situacija u Alstom zahtijeva hitnu i sveobuhvatnu reakciju svih subjekata povezanih s tim poslovnim partnerom. Rizik suradnje s tvrtkom u razdoblju sljedećih 12–18 mjeseci ocjenjujemo kao iznimno visok. Preporučujemo poduzimanje sljedećih koraka:

• Revizija potraživanja: Hitna inventura svih otvorenih računa i obveza Alstom prema vašoj tvrtki. Posebnu pozornost treba posvetiti dospjelim potraživanjima ili onima koja se približavaju roku dospijeća.
• Provjera osiguranja: Pregled postojećih ugovora s obzirom na dostupna jamstva, osiguranja trgovačkih kredita, akreditive i druge instrumente osiguranja. Ako takvih osiguranja nema — vrijeme je da ih počnete pregovarati prije nego što se situacija pogorša.
• Praćenje rejtinga: Kontinuirano praćenje priopćenja rejting agencija (Moody's, S&P, Fitch) o Alstom. Snižavanje rejtinga na spekulativnu razinu bit će signal za pokretanje najstrožih postupaka zaštite.
• Krizni planovi: Izrada scenarija postupanja u slučaju znatnog produljenja ciklusa plaćanja ili — u krajnjem slučaju — postupka restrukturiranja. Pravodobno prepoznavanje alternativnih dobavljača ili kupaca smanjit će operativni rizik.
• Dijalog s upravom: Izravan kontakt s predstavnicima Alstom odgovornima za odnose s dobavljačima radi dobivanja jasnih informacija o planiranim rasporedima plaćanja i uvjetima izvršenja tekućih narudžbi.

Izgledi — hoće li Alstom izaći iz krize?

Odgovor na to pitanje iz današnje perspektive nije jednoznačan. Alstom raspolaže stvarnim portfeljem narudžbi, priznatom markom i tehnološkim kompetencijama koje imaju stratešku vrijednost. To ga razlikuje od tvrtki koje propadaju zbog nedostatka potražnje. Problem je sposobnost pretvaranja portfelja narudžbi u stvarnu gotovinu — a tu će ključni biti učinkovitost rješavanja problema certifikacije u Njemačkoj i tempo provedbe plana dezinvestiranja.

Pozitivan scenarij pretpostavlja da će društvo uspjeti brzo prodati odabranu imovinu po razumnoj cijeni, provesti izdavanje dionica i stabilizirati novčane tokove u roku od 12 mjeseci. U toj varijanti Alstom izlazi iz krize kao usredotočenija, ali operativno stabilna tvrtka.

Negativan scenarij jest eskalacija — nemogućnost brze prodaje imovine po fer cijeni, daljnja kašnjenja u Njemačkoj i produbljivanje problema s gotovinom, što bi moglo zahtijevati intervenciju vanjskih vjerovnika ili — u krajnjem slučaju — ulazak u formalni postupak restrukturiranja. Takav razvoj događaja imao bi katastrofalne posljedice za stotine tvrtki diljem Europe koje opskrbljuju pogone Alstom ili s njim provode zajedničke infrastrukturne projekte.

Redakcija EURODEBT.eu kontinuirano će pratiti situaciju i izvještavati o daljnjim važnim događajima koji utječu na procjenu rizika suradnje s tim poslovnim partnerom.