Alstom v globoki krizi: delnice strmoglavljajo, načrt za zmanjšanje dolga v višini 2 milijard evrov in tveganje za partnerje po vsej Evropi

Francoski železniški koncern Alstom — eden največjih proizvajalcev tirnih vozil in dobaviteljev prometne infrastrukture na svetu — se je znašel v središču resne finančne in operativne krize. Po objavi drastičnega popravka napovedi poslovnih rezultatov in nujnosti hitrega zmanjšanja dolga za 2 milijardi evrov je tečaj delnic družbe v enem samem borznem dnevu strmoglavil za 26%. Za upravljavce tveganj, podizvajalce in finančne partnerje, ki sodelujejo z Alsom po vsej Evropi — tudi na Poljskem — te razmere zahtevajo takojšnje preverjanje izpostavljenosti in uvedbo načrtov za izredne razmere.

Dramatičen padec na borzi — kaj je šlo narobe?

Še pred nekaj leti je Alstom veljal za evropskega vodilnega v železniškem sektorju, potem ko je zaključil prevzem prometnega oddelka kanadskega podjetja Bombardier. Ta transakcija naj bi podjetju zagotovila obseg, proizvodne zmogljivosti in portfelj naročil, potrebne za tekmovanje s kitajskim CRRC ali nemškim Siemens. Danes se kaže, da je integracija porabila precej več sredstev in denarja, kot so predvidevale optimistične projekcije vodstva. Trg se je silovito odzval, ko je postalo jasno, da so težave globlje od enkratnih pretresov.

Padec za 26% ni le slaba novica za delničarje. Je signal, da so institucionalni vlagatelji — ki imajo običajno popolnejše analitične informacije kot mali vlagatelji — izgubili zaupanje v realnost predpostavk, ki jih predstavlja vodstvo. Pomembno je, da je sedanje opozorilo glede rezultatov že drugo zapored v razmeroma kratkem času, kar v svetu korporativnih financ pomeni resen opozorilni signal. Prvo opozorilo o dobičku je mogoče pripisati spremenljivim tržnim razmeram. Drugo nakazuje, da so težave strukturne in ne enkratne.

Coradia Max in certifikacijska past — vir denarne krize

Neposredni sprožilec sedanjih težav so zamude pri proizvodnji in certificiranju projekta vlakov Coradia Max na nemškem trgu. Pridobivanje homologacije in dovoljenj za obratovanje v Nemčiji je znano kot zapleten in dolgotrajen postopek — tamkajšnji železniški urad (EBA, Eisenbahn-Bundesamt) slovi po strogih postopkih preverjanja. Ko proizvajalec tirnih vozil ne more pravočasno dobaviti certificirane opreme, ne prejme plačila — pogodbe v železniški panogi pa so skoraj vedno zasnovane tako, da nakazila vežejo na konkretne mejnike in fizično dobavo vozila.

V praksi to pomeni, da Alstom nosi vse stroške proizvodnje, servisiranja dolga in vzdrževanja tovarn, hkrati pa ne prejema prihodkov, ki bi morali pokrivati te izdatke. Tak mehanizem bliskovito uničuje proste denarne tokove. Panožni analitiki neposredno govorijo o „cash burn" — porabljanju denarja s hitrostjo, ki je vodstvo prisilila v objavo izrednega sanacijskega načrta. Obseg težave je toliko bolj zaskrbljujoč, ker ima Alstom v svojih poslovnih knjigah obsežen portfelj naročil — kar pomeni, da vzrok težav ni pomanjkanje pogodb, temveč nezmožnost njihove pravočasne in dobičkonosne izvedbe.

Načrt razdolževanja v višini 2 milijard evrov — kaj to pomeni v praksi?

Vodstvo Alstom je objavilo načrt zmanjšanja dolga v vrednosti 2 milijard evrov. Strokovnjakom za prestrukturiranje in kreditno tveganje to zveni kot standardni reševalni paket, ki je v praksi običajno sestavljen iz več medsebojno povezanih elementov:

• Dezinvesticije in prodaja sredstev: Podjetje bo prisiljeno zapustiti nekatere trge ali segmente dejavnosti, ki veljajo za postranske. Časovni pritisk je v takšnih postopkih sovražnik vrednosti — kupci dobro vedo, da je prodajalec v težkem položaju in hitro potrebuje denar. To pomeni tveganje izvedbe transakcij pod pošteno vrednostjo sredstev.
• Izdaja novih delnic (dokapitalizacija): Pridobitev lastniškega kapitala omogoča poplačilo dolga, vendar je povezana z razvodenitvijo deležev obstoječih delničarjev. Prav ta možnost je v veliki meri odgovorna za paniko na borzi — vlagatelji odhajajo, preden nova izdaja zmanjša njihove deleže.
• Drastično zmanjšanje operativnih stroškov: Zmanjšanje izdatkov bo verjetno vključevalo zamrznitev naložb, omejitev zaposlovanja in morebiti — če bi sanacijski načrt napredoval prepočasi — tudi odpuščanje zaposlenih v proizvodnih obratih.
• Ponovna pogajanja o pogojih z dobavitelji: V kriznih razmerah velike korporacije skoraj samodejno posežejo po podaljšanju plačilnih rokov za podizvajalce. To je de facto prenos likvidnostnega pritiska navzdol po dobavni verigi.

Ključno merilo za bonitetne agencije bo hitrost izvajanja tega načrta. Če Alstom v naslednjih dveh do treh četrtletjih ne bo uspel izkazati verodostojnega napredka, postane tveganje znižanja bonitetne ocene na špekulativno — tako imenovano ničvredno raven — resnično. Tak scenarij korenito podraži nadaljnje financiranje in lahko družbo pahne v dolžniško spiralo.

Poljska na ognjeni črti — Chorzów, Wrocław in Katowice v senci krize

Položaj Alstom je posebej pomemben za poljski trg dela in prometni sektor. Koncern na Poljskem upravlja ključne proizvodne obrate — v Chorzówu, Wrocławu in Katowicah — ter zaposluje več tisoč delavcev in vključuje široko mrežo domačih podizvajalcev in sodelujočih podjetij. Poljske tovarne so že leta eno pomembnih proizvodnih vozlišč evropske mreže Alstom in izvajajo tako domača kot izvozna naročila.

Prisilno prestrukturiranje za poljske deležnike prinaša več konkretnih tveganj:

• Ponovna pogajanja in zamrznitev pogodb z domačimi podizvajalci komponent in industrijskih storitev
• Podaljšanje plačilnega cikla — potencialno s 30-60 na 90-120 dni — kar neposredno prizadene likvidnost malih in srednjih podjetij, ki sodelujejo z obrati Alstom
• Negotovost glede novih naložb v poljske obrate in posodobitve proizvodnih linij
• Tveganje zmanjšanja naročil, kar lahko posredno vpliva na izvajanje infrastrukturnih projektov na Poljskem, financiranih s sredstvi EU

Prevozna in logistična podjetja, ki kakor koli sodelujejo z Alsom — kot dobavitelji, sodelujoča podjetja, špediterji, ki oskrbujejo obrate, ali kupci, ki naročajo tirna vozila — bi morala nemudoma pregledati pogoje sodelovanja in poskrbeti za ustrezna zavarovanja.

Makroekonomsko ozadje krize — obrestne mere pritiskajo na Alstom

Težav Alstom ni mogoče analizirati ločeno od širšega makroekonomskega konteksta. Denarna politika Evropske centralne banke, ki je v zadnjih dveh letih agresivno višala obrestne mere kot odziv na inflacijo, je posebej močno prizadela podjetja z visoko stopnjo zadolženosti. Alstom, ki je najel precejšen dolg za financiranje prevzema oddelka Bombardier, se je znašel v pasti: stroški servisiranja tega dolga rastejo, operativne težave pa hkrati omejujejo denarne tokove, iz katerih bi bilo mogoče dolg odplačevati.

V okolju visokih obrestnih mer rastejo tudi stroški morebitnega refinanciranja — če bo moral Alstom obnoviti del dolga, bo to storil pod precej manj ugodnimi pogoji kot pred nekaj leti, ko je bil denar poceni. Vsak nadaljnji mesec zamude pri izvajanju načrta razdolževanja družbo dobesedno stane vse več, kar na vodstvo ustvarja močan časovni pritisk. Ta pritisk pa lahko vodi v prenagljene odločitve — na primer v prodajo sredstev po prenizki ceni ali zmanjšanje naložb, ki bo dolgoročno škodovalo konkurenčnosti.

Sistemsko tveganje za evropski železniški sektor

Alstom je za evropsko prometno infrastrukturo preveč pomemben igralec, da bi bile njegove težave zgolj zasebna zadeva delničarjev. Koncern sodeluje pri desetinah strateških projektov po vsej celini — od posodobitve železniških omrežij v Nemčiji in Franciji prek dobav tirnih vozil za regionalne železnice v srednji in vzhodni Evropi do projektov podzemne železnice v velikih evropskih aglomeracijah. Zamude ali opustitev katerega koli od teh projektov lahko povzročijo učinek domin.

Upoštevati je treba tudi strateški politični kontekst. Energetski prehod Evropske unije, ki predvideva množičen preusmeritveni premik tovornega in potniškega prometa s cest na železnico, je v veliki meri odvisen od nemotenega delovanja podjetij, kot je Alstom. Če se ključni proizvajalec tirnih vozil znajde v finančnih težavah, se lahko uresničevanje ambicioznih podnebnih in infrastrukturnih ciljev Unije močno zamakne. To pomeni, da bodo vlade evropskih držav — zlasti Francije, Nemčije in Poljske — pozorno spremljale razvoj razmer, v skrajnem scenariju pa ni mogoče izključiti uporabe javnih sredstev za reševanje strateško pomembnih obratov.

Ocena tveganja EURODEBT.eu — kaj naj storijo poslovni partnerji?

Z vidika ocene poslovnega tveganja razmere pri Alstom zahtevajo takojšen in celovit odziv vseh subjektov, povezanih s tem poslovnim partnerjem. Tveganje sodelovanja s podjetjem v obdobju naslednjih 12–18 mesecev ocenjujemo kot izjemno visoko. Priporočamo naslednje korake:

• Revizija terjatev: Takojšen popis vseh odprtih računov in obveznosti Alstom do vašega podjetja. Posebno pozornost je treba nameniti zapadlim terjatvam ali terjatvam, ki se bližajo roku zapadlosti.
• Preverjanje zavarovanj: Pregled obstoječih pogodb glede razpoložljivih jamstev, zavarovanj komercialnih kreditov, akreditivov in drugih instrumentov zavarovanja. Če takih zavarovanj ni — je čas, da se o njih začnete pogajati, preden se razmere poslabšajo.
• Spremljanje bonitetnih ocen: Sprotno spremljanje objav bonitetnih agencij (Moody's, S&P, Fitch) v zvezi z Alstom. Znižanje bonitetne ocene na špekulativno raven bo signal za uvedbo najstrožjih zaščitnih postopkov.
• Načrti za izredne razmere: Priprava scenarijev ukrepanja ob znatnem podaljšanju plačilnega cikla ali — v skrajnem primeru — postopku prestrukturiranja. Zgodnja opredelitev alternativnih dobaviteljev ali kupcev bo omejila operativno tveganje.
• Dialog z vodstvom: Neposreden stik s predstavniki Alstom, odgovornimi za odnose z dobavitelji, z namenom pridobitve jasnih informacij o načrtovanih plačilnih rokih in pogojih izvajanja tekočih naročil.

Obeti — bo Alstom prebrodil krizo?

Odgovor na to vprašanje je z današnjega vidika nejasen. Alstom ima dejanski portfelj naročil, priznano blagovno znamko in tehnološke kompetence, ki imajo strateško vrednost. To ga razlikuje od podjetij, ki propadejo zaradi pomanjkanja povpraševanja. Težava je sposobnost pretvorbe portfelja naročil v dejanski denar — pri tem pa bosta ključna uspešnost reševanja certifikacijskih težav v Nemčiji in hitrost izvajanja načrta dezinvesticij.

Pozitivni scenarij predvideva, da bo družbi uspelo hitro prodati izbrana sredstva po razumni ceni, izvesti izdajo delnic in v 12 mesecih stabilizirati denarne tokove. V tej različici Alstom iz krize izide kot bolj osredotočeno, vendar operativno stabilno podjetje.

Negativni scenarij je zaostritev — nezmožnost hitre prodaje sredstev po pošteni ceni, nadaljnje zamude v Nemčiji in poglobitev denarnih težav, kar bi lahko zahtevalo posredovanje zunanjih upnikov ali — v skrajnem primeru — začetek formalnega postopka prestrukturiranja. Tak razvoj dogodkov bi imel katastrofalne posledice za stotine podjetij po vsej Evropi, ki oskrbujejo obrate Alstom ali z njim izvajajo skupne infrastrukturne projekte.

Uredništvo EURODEBT.eu bo sproti spremljalo razmere in obveščalo o nadaljnjih pomembnih dogodkih, ki vplivajo na oceno tveganja sodelovanja s tem poslovnim partnerjem.