Alstom i djup kris: aktierna störtdyker, en plan för skuldminskning på 2 miljarder euro och risk för partner i hela Europa

Den franska järnvägskoncernen Alstom — en av världens största tillverkare av rullande materiel och leverantörer av transportinfrastruktur — har hamnat i centrum för en allvarlig finansiell och operativ kris. Efter beskedet om en drastisk korrigering av resultatprognoserna och behovet av att snabbt minska skuldsättningen med 2 miljarder euro rasade bolagets aktiekurs med 26% under en enda börsdag. För riskchefer, underleverantörer och finansiella partner som samarbetar med Alsom i hela Europa — även i Polen — kräver situationen en omedelbar granskning av exponeringen och att beredskapsplaner införs.

Dramatiskt kursfall på börsen — vad gick fel?

För bara några år sedan framstod Alstom som den europeiska järnvägssektorns ledare efter att ha slutfört förvärvet av den kanadensiska koncernen Bombardiers transportdivision. Affären skulle ge företaget den skala, produktionskapacitet och orderportfölj som krävdes för att konkurrera med kinesiska CRRC och tyska Siemens. I dag visar det sig att integrationen har krävt betydligt mer resurser och likvida medel än ledningens optimistiska prognoser förutsåg. Marknaden reagerade kraftigt när det stod klart att problemen var djupare än tillfälliga störningar.

Nedgången på 26% är inte bara en dålig nyhet för aktieägarna. Den är en signal om att institutionella investerare — som vanligtvis har tillgång till mer fullständig analytisk information än småspararna — har förlorat förtroendet för realismen i ledningens antaganden. Viktigt är att den aktuella resultatvarningen redan är den andra i rad inom en relativt kort tid, vilket i företagsfinansvärlden utgör en allvarlig varningssignal. Den första vinstvarningen kan tillskrivas skiftande marknadsförhållanden. Den andra tyder på att problemen är strukturella snarare än tillfälliga.

Coradia Max och certifieringsfällan — källan till likviditetskrisen

Den direkta utlösande faktorn bakom de nuvarande problemen är produktions- och certifieringsförseningar i tågprojektet Coradia Max på den tyska marknaden. Att få typgodkännande och trafiktillstånd i Tyskland är en erkänt komplicerad och tidskrävande process — den tyska järnvägsmyndigheten (EBA, Eisenbahn-Bundesamt) är känd för sina strikta granskningsförfaranden. När en tillverkare av rullande materiel inte kan leverera certifierad utrustning i tid får den inte betalt — och avtal inom järnvägsbranschen är nästan alltid utformade så att betalningar knyts till specifika milstolpar och fysisk leverans av fordonet.

I praktiken innebär detta att Alstom bär de fulla kostnaderna för produktion, skuldservice och underhåll av fabrikerna utan att samtidigt få in de intäkter som borde täcka dessa utgifter. En sådan mekanism förstör snabbt de fria kassaflödena. Branschanalytiker talar rätt ut om „cash burn" — att pengar förbrukas i en takt som har tvingat ledningen att tillkännage en akut återhämtningsplan. Problemets omfattning är desto mer oroande eftersom Alstom har en betydande orderportfölj i sina böcker — vilket innebär att det inte är brist på kontrakt som orsakar problemen, utan oförmågan att fullgöra dem i tid och med lönsamhet.

Skuldminskningsplan på 2 miljarder euro — vad innebär den i praktiken?

Alstoms ledning har tillkännagett en plan för att minska skuldsättningen med 2 miljarder euro. För experter på omstrukturering och kreditrisk låter detta som ett standardiserat räddningspaket som i praktiken vanligtvis består av flera sammanhängande delar:

• Avyttringar och försäljning av tillgångar: Företaget kommer att tvingas lämna vissa marknader eller verksamhetssegment som anses ligga utanför kärnverksamheten. Tidspress i sådana processer är dock värdets fiende — köparna vet mycket väl att säljaren befinner sig i en svår situation och snabbt behöver pengar. Detta innebär en risk för att affärer genomförs under tillgångarnas verkliga värde.
• Nyemission av aktier (kapitaltillskott): Anskaffning av eget kapital gör det möjligt att betala tillbaka skulder, men medför att de befintliga aktieägarnas andelar späds ut. Det är just denna utsikt som i stor utsträckning ligger bakom paniken på börsen — investerarna flyr innan deras andelar minskas genom nyemissionen.
• Drastiska nedskärningar av driftskostnaderna: Utgiftsminskningen kommer sannolikt att omfatta frysta investeringar, begränsad rekrytering och eventuellt — om återhämtningsplanen skulle gå för långsamt — även uppsägningar av anställda vid produktionsanläggningarna.
• Omförhandling av villkor med leverantörer: I krissituationer använder stora företag nästan automatiskt längre betalningsfrister för underleverantörer. Detta är i praktiken en överföring av likviditetspressen nedåt i leveranskedjan.

Den viktigaste måttstocken för kreditvärderingsinstituten blir takten i genomförandet av planen. Om Alstom inte lyckas visa trovärdiga framsteg under de närmaste två till tre kvartalen blir risken för en sänkning av kreditbetyget till spekulativ nivå — så kallad skräpstatus — reell. Ett sådant scenario ökar kostnaderna för fortsatt finansiering kraftigt och kan driva bolaget in i en skuldspiral.

Polen i skottlinjen — Chorzów, Wrocław och Katowice i krisens skugga

Alstoms situation är särskilt viktig för den polska arbetsmarknaden och transportsektorn. Koncernen driver viktiga produktionsanläggningar i Polen — i Chorzów, Wrocław och Katowice — och sysselsätter tusentals anställda samt engagerar ett brett nätverk av inhemska underleverantörer och samarbetspartner. De polska fabrikerna har i åratal varit en av de viktiga produktionsknutpunkterna i Alstoms europeiska nätverk och genomför både inhemska order och exportorder.

Den påtvingade omstruktureringen medför flera konkreta risker för polska intressenter:

• Omförhandlingar och frysning av avtal med inhemska underleverantörer av komponenter och industritjänster
• Förlängning av betalningscykeln — potentiellt från 30-60 till 90-120 dagar — vilket direkt drabbar likviditeten hos små och medelstora företag som samarbetar med Alstoms anläggningar
• Osäkerhet kring nya investeringar i de polska anläggningarna och modernisering av produktionslinjerna
• Risk för minskade beställningar, vilket indirekt kan påverka genomförandet av EU-finansierade infrastrukturprojekt i Polen

Transport- och logistikföretag som samarbetar med Alsom i någon form — som leverantörer, samarbetspartner, speditörer som betjänar anläggningarna eller kunder som beställer rullande materiel — bör omedelbart granska samarbetsvillkoren och se till att lämpliga säkerheter finns.

Krisens makroekonomiska bakgrund — räntorna slår hårt mot Alstom

Alstoms problem kan inte analyseras utan hänsyn till det bredare makroekonomiska sammanhanget. Europeiska centralbankens penningpolitik, som under de senaste två åren aggressivt har höjt räntorna som svar på inflationen, har drabbat företag med hög skuldsättning särskilt hårt. Alstom, som tog på sig betydande skulder för att finansiera förvärvet av Bombardiers division, har hamnat i en fälla: kostnaderna för att betjäna skulden stiger samtidigt som operativa problem begränsar de kassaflöden som skulden skulle kunna betalas tillbaka med.

I en miljö med höga räntor ökar även kostnaden för eventuell refinansiering — om Alstom måste refinansiera en del av skulden kommer det att ske på betydligt mindre förmånliga villkor än för några år sedan, när pengar var billiga. Varje ytterligare månads försening i genomförandet av skuldminskningsplanen kostar bokstavligen bolaget allt mer, vilket skapar en stark tidspress på ledningen. Denna press kan i sin tur leda till förhastade beslut — till exempel försäljning av tillgångar till ett alltför lågt pris eller nedskärningar i investeringar som skadar konkurrenskraften på lång sikt.

Systemrisk för den europeiska järnvägssektorn

Alstom är en alltför viktig aktör för Europas transportinfrastruktur för att dess problem enbart ska vara en privat angelägenhet för aktieägarna. Koncernen är involverad i tiotals strategiska projekt över hela kontinenten — från modernisering av järnvägsnät i Tyskland och Frankrike, via leveranser av rullande materiel till regionaljärnvägar i Central- och Östeuropa, till tunnelbaneprojekt i stora europeiska storstadsområden. Förseningar eller avbrutna arbeten i något av dessa projekt kan få en dominoeffekt.

Det är också viktigt att komma ihåg det strategiska politiska sammanhanget. Europeiska unionens energiomställning, som förutsätter en omfattande överflyttning av gods- och persontrafik från väg till järnväg, är i stor utsträckning beroende av att företag som Alstom fungerar väl. Om en viktig tillverkare av rullande materiel hamnar i ekonomiska svårigheter kan genomförandet av unionens ambitiösa klimat- och infrastrukturmål bli kraftigt försenat. Det innebär att europeiska regeringar — särskilt i Frankrike, Tyskland och Polen — noga kommer att följa utvecklingen och att man i ett extremt scenario inte kan utesluta att offentliga medel används för att rädda strategiskt viktiga anläggningar.

EURODEBT.eu:s riskbedömning — vad bör affärspartner göra?

Ur ett affärsriskperspektiv kräver Alstoms situation en omedelbar och omfattande reaktion från alla aktörer som har anknytning till denna motpart. Vi bedömer risken med att samarbeta med företaget under de närmaste 12–18 månaderna som exceptionellt hög. Vi rekommenderar följande åtgärder:

• Granskning av fordringar: Omedelbar inventering av alla öppna fakturor och Alstoms skyldigheter gentemot ditt företag. Särskild uppmärksamhet bör ägnas åt förfallna fordringar eller fordringar som närmar sig förfallodagen.
• Kontroll av säkerheter: Genomgång av befintliga avtal avseende tillgängliga garantier, kreditförsäkringar, remburser och andra säkerhetsinstrument. Om sådana säkerheter saknas — är det dags att börja förhandla om dem innan situationen förvärras.
• Bevakning av kreditbetyg: Löpande uppföljning av kreditvärderingsinstitutens (Moody's, S&P, Fitch) meddelanden om Alstom. En sänkning av kreditbetyget till spekulativ nivå blir en signal att aktivera de strängaste skyddsförfarandena.
• Beredskapsplaner: Utarbetande av handlingsscenarier vid en betydande förlängning av betalningscykeln eller — i ett extremfall — ett omstruktureringsförfarande. Tidig identifiering av alternativa leverantörer eller kunder minskar den operativa risken.
• Dialog med ledningen: Direkt kontakt med Alstoms representanter som ansvarar för leverantörsrelationer för att få tydlig information om planerade betalningsplaner och villkor för genomförandet av pågående uppdrag.

Framtidsutsikter — kommer Alstom att ta sig ur krisen?

Svaret på den frågan är ur dagens perspektiv inte entydigt. Alstom har en faktisk orderportfölj, ett välkänt varumärke och teknisk kompetens med strategiskt värde. Det skiljer bolaget från företag som går omkull på grund av bristande efterfrågan. Problemet är förmågan att omvandla orderportföljen till faktiska likvida medel — och här blir effektiviteten i lösningen av certifieringsproblemen i Tyskland och takten i genomförandet av avyttringsplanen avgörande.

Det positiva scenariot förutsätter att bolaget snabbt lyckas sälja utvalda tillgångar till ett rimligt pris, genomföra en nyemission och stabilisera kassaflödena inom 12 månader. I detta scenario tar sig Alstom ur krisen som ett mer fokuserat men operativt stabilt företag.

Det negativa scenariot är en upptrappning — oförmåga att snabbt avyttra tillgångar till ett skäligt pris, ytterligare förseningar i Tyskland och fördjupade likviditetsproblem, vilket skulle kunna tvinga fram ett ingripande från externa borgenärer eller — i ett extremfall — inledning av ett formellt omstruktureringsförfarande. En sådan utveckling skulle få katastrofala konsekvenser för hundratals företag i hela Europa som levererar till Alstoms anläggningar eller genomför gemensamma infrastrukturprojekt med bolaget.

EURODEBT.eu:s redaktion kommer fortlöpande att bevaka situationen och informera om ytterligare viktiga händelser som påverkar riskbedömningen av samarbetet med denna motpart.